Измеряя горизонты
Открытый источник
Весной этого года было объявлено о произведенных изменениях в инвестиционной стратегии ЕНПФ, то есть, по сути, в тех процедурах, которые в конечном итоге влияют на доходность пенсионных вкладов казахстанцев.
В частности, как сообщил заместитель председателя Национального банка РК Бинур Жаленов, мегарегулятор снизил долю инвестиций пенсионных активов в государственные ценные бумаги США (ГЦБ) и перераспределил средства в более доходные инструменты.
Сокращение доли американских ГЦБ произошло ровно наполовину - с 30% (такова была их доля в общем портфеле ЕНПФ) до 15%. В свою очередь на 5% была повышена доля различных акций, а еще 10% были направлены в так называемые «альтернативные инструменты» - под этим широким термином может именоваться что угодно - от стартапов и венчурных компаний до драгоценных металлов и земельных участков.
Как заверили в Нацбанке, альтернативные инвестиции хоть и характеризуются низкой ликвидностью в краткосрочном периоде, но, тем не менее, вполне могут приносить более высокую доходность в долгосрочной перспективе.
Теперь новая структура валютного портфеля ЕНПФ состоит из 30% глобальных акций, 25% облигаций развивающихся рынков, 20% корпоративных облигаций инвестиционного уровня, 10% - альтернативные инструменты и 15% - ГЦБ развитых стран.
В целом же принятые меры должны улучшить соотношение риска и доходности портфеля активов главного пенсионного фонда страны и как следствие - положительно сказаться на инвестиционном доходе вкладчиков.
Любопытно, что практически год тому назад именно заботой о защите пенсионных накоплений от инфляции было принято решение об увеличении инвестирования средств в государственные облигации США. То есть в те ценные бумаги, объем которых сокращается в нынешнем году.
Тогда это объяснялось тем, что в теории номинальная стоимость американских ГЦБ и полагающиеся по ним проценты пересчитываются в зависимости от официального уровня инфляции в США. Если инфляция растет, доходность этих облигаций также увеличивается, что должно защитить пенсионные средства от обесценивания. Параллельно призывалось, что доходность от государственных ценных бумаг США не самая высокая, но зато у них хорошая ликвидность.
Но, похоже, основной причиной такого переориентирования было желание регулятора расширить валютный запас портфеля, так как на тот момент около 60% пенсионных накоплений казахстанцев инвестированы в тенговые инструменты, включая государственные и банковские облигации. И как разъясняли экономисты, «расширение линейки зарубежных ценных бумаг должно стать важным шагом для создания долгосрочной финансовой устойчивости пенсионной системы Казахстана».
На деле доллар оказался не так уж хорош в плане стабильности и произошедшее укрепление тенге к доллару стало основной причиной снижения инвестиционного дохода, что оказало значительное влияние и на финансовые результаты деятельности ЕНПФ в целом.
«Основными факторами, влияющими на величину инвестиционного дохода, являются рыночная стоимость финансовых инструментов, колебания валютных курсов и уровень инфляции. В текущем году наблюдается отрицательная курсовая переоценка валютных активов, что связано с укреплением тенге к доллару США с 505,53 до 478,77 тенге за доллар. Это укрепление стало причиной снижения доходов по пенсионным активам, находящимся в управлении НБРК», - печально констатировалось в очередном отчете финансового регулятора.
На долгую перспективу
Таким образом возникла двойственная ситуация, при которой накопленные ранее валютные активы с одной стороны защищают накопления фонда от внутренней инфляции, но с другой стороны любые курсовые колебания, и особенно укрепление тенге в моменте, снижают инвестдоход в отчетах, что вызывает закономерную тревогу у вкладчиков (справедливости ради, это касается не только государственного ЕНПФ, но и практически всех страховых компаний, имеющих право управлять пенсионными активами).
Это наглядно подтверждается цифрами «короткого горизонта», согласно которым в первом квартале 2026 года доходность пенсионных накоплений составила всего 1,05%, тогда как накопленная инфляция уже достигла 2,7%. Таким образом, реальная доходность в краткосрочный период оказалась отрицательной - минус 1,65%.
Однако за 12 месяцев общая доходность составила 10,74%, что уже значительно ближе к уровню годовой инфляции в 11%, а результаты инвестиционной детальности показали неплохую цифру в 18,52% (доходность на 7,52 процентного пункта выше инфляции).
Пока в ЕНПФ идет анонсированная ранее «переориентация» инвестиционного портфеля, ситуация с инвестдоходом по-прежнему будет находиться в «плавающем состоянии». Или говоря по-иному - пока достаточно большой процент накоплений будет напрямую зависить от внешней конъюнктуры (а в связи со слабой развитостью местного рынка ценных бумаг это может быть достаточно долго), размер будущей пенсии каждого гражданина страны, сотрудничающего как с ЕНПФ, так и с большинством частных управляющих, также будет оставаться величиной переменной с подверженностью внешним шокам и курсовым колебаниям…
В мае нынешнего года было объявлено о том, что в первом квартале 2026 года инвестиционный доход казахстанцев достиг 307,06 млрд тенге, из которых 271,4 млрд тенге составил доход от управления пенсионными активами НБРК (здесь стоит отметить, что в эту сумму тем не менее закладываются и 34,1 млрд тенге, полученные от обязательных пенсионных взносов работодателя).
Что же до совокупного объема пенсионных активов ЕНПФ, то по состоянию на март 2026 года таковой составил 25,6 трлн тенге и уменьшился с начала года на 258,4 млрд тенге, или на 1%.
Паниковать по этому поводу, впрочем, не рекомендуется, и в самом ЕНПФ подчеркивают: «Краткосрочные колебания не отражают общую эффективность управления пенсионными активами».
И действительно, если взглянуть на так называемый «длинный горизонт», то ситуация выглядит не так уж и плохо: с момента основания накопительной пенсионной системы в 1998 году накопленная доходность составила 1 184,74% при инфляции 970,03% за тот же период, таким образом существенно перекрыв ее. А если считать с 2014 года, то чистый инвестиционный доход под управлением НБРК составил 10,54 триллиона тенге, что составляет 40,7% от всего объема пенсионных накоплений казахстанцев.
Целее будет?
Еще одной важной новостью конца весны стало известие об очередном изменении суммы порога минимальной достаточности (ПМД), необходимой для досрочного снятия накоплений на жилье или лечение (в среднем повышение таковых произойдет на 10%).
Как недавно проинформировал министр труда и социальной защиты населения Аскарбек Ертаев, за последние пять лет казахстанцы вывели из ЕНПФ 5 трлн 700 млрд тенге, но теперь забрать свои деньги из ЕНПФ станет сложнее.
Помимо увеличения самого порога достаточности, в середине апреля вступили в силу некоторые «точечные ограничения», внедренные макрорегулятором.
Например, согласно новым правилам, досрочно снятые пенсионные накопления можно направлять исключительно на погашение основного долга по ипотечному займу, а не использовать их для оплаты начисленных процентов, штрафов или пени, что допускалось ранее. То есть все сопутствующие расходы по кредитам заемщики теперь будут обязаны оплачивать за счет других средств.
Что же до новой формулы расчета порога достаточности, то в Министерстве труда заявили: «Новая методика определения ПМД повышает требования к минимальной сумме пенсионных накоплений, необходимой для обеспечения будущей накопительной пенсии, а ее целью является адекватность коэффициента замещения трудового дохода вкладчика за счет пенсионных выплат» (или говоря проще - предотвращение дефицита пенсионных выплат в будущем).
Любопытно, что в очередной раз об увеличении ПМД заговорили после того, как выяснилось, что накопления выше порога минимальной достаточности в стране опять имеют более 500 тысяч человек.
Здесь стоит пояснить, что количество вкладчиков с накоплениями выше порога достаточности весьма динамично, и если в 2023 году таких людей было порядка 200 тысяч, то за два следующих года показатель вырос втрое примерно до 600 тысяч человек, затем после изменения ПМД в январе 2026 года сначала сократился до 380 тысяч, но к весне нынешнего года опять вырос.
При этом, согласно официальной статистике, основная часть вкладчиков ЕНПФ по-прежнему имеет сравнительно небольшие накопления.
Так, менее одного миллиона тенге зафиксировано на счетах у 5,3 миллиона человек, а 2,9 миллиона казахстанцев накопили от 1 до 3 миллионов пенсионных тенге.
Накопления от 3 до 5 миллионов тенге имеют 1,3 миллиона вкладчиков, и еще 1,5 миллиона человек накопили суммы в коридоре от 5 до 10 миллионов.
Более обеспеченный контингент вкладчиков измеряется уже в десятках тысячах. Например, более 10 миллионов тенге имеют на своих счетах порядка 100 тысяч человек, а суммой в размере 20 миллионов и выше может похвастаться всего около 15 тысяч сограждан.
Насколько очередное изменение порогов достаточности сможет перевести пенсионные накопления из категории относительно доступного ресурса в категорию неприкосновенного запаса (неприкосновенного в первую очередь для самих вкладчиков), пока не ясно.
В любом случае, на некоторое время государство опять получит дополнительный ресурс «длинных денег», которые в идеале смогут работать на экономику, а за это время может попытаться решить главный на сегодняшний день вопрос - как обеспечить реальную доходность выше инфляции без критической зависимости от валютного курса и прочих внешних потрясений?